La plupart des gens ne savent pas et n’ont pas vraiment de raisons de se soucier de ce qu’est un ligne de swap de devises c’est le cas, sauf que l’instrument financier pourrait bientôt aider marchés comprendre quoi Réserve fédérale Candidat à la présidence Kévin WarshLes idées uniques de la Fed sur l’indépendance ont vraiment un sens.

Warsh a déclaré catégoriquement que la Fed devrait être « strictement indépendante » dans l’élaboration de sa politique monétaire. Mais il ajoute qu’il est prêt à travailler avec Congrès et l’administration Trump sur les « questions non monétaires ».

Dans réponses aux questions des sénateurs suivant son Audience de confirmation du 21 avrila-t-il précisé : « Les responsables de la Fed n’ont pas droit à la même déférence particulière dans les domaines affectant la finance internationale, entre autres. »

Warsh a également souvent parlé d’un nouvel « accord Fed/Trésor » qui, selon lui, pourrait régir l’économie. Le bilan de la Fedmême s’il n’a pas encore détaillé d’une manière ou d’une autre.

Pour six anciens responsables de la Fed interrogés pour cet article, ces commentaires étaient flous ou, au mieux, déroutants. En ce qui concerne l’indépendance de la Fed, ils ont trouvé son analyse, pour le moins, inquiétante. Les conséquences pourraient être bénignes, s’agissant de modifications marginales des conventions existantes, ou plutôt de limitations de la capacité de la Fed à utiliser son bilan en cas de crise. En raison du manque de clarté dans les commentaires de Warsh, aucun des anciens responsables qui ont parlé avec CNBC n’était encore prêt à tirer des conclusions dans un sens ou dans l’autre.

Ancien président de la Fed de Richmond Jeffrey Lackerlongtemps partisan des politiques de taux d’intérêt et de bilan, a déclaré qu’il pourrait accueillir favorablement un nouvel accord entre la Fed et le département du Trésor s’il conduisait la Fed à se concentrer sur la politique monétaire, laissant la politique de crédit au Trésor. Dans le cadre d’un tel accord, par exemple, la Fed pourrait se limiter à acheter uniquement des bons du Trésor, et non à acheter des bons du Trésor. hypothèques ou d’autres instruments financiers.

Mais Lacker a ajouté : « Je peux aussi imaginer un accord moins constructif qui permettrait au Trésor d’utiliser le bilan de la Fed pour contourner Congrèsperpétuant les mauvaises pratiques et compromettant l’indépendance de la Fed.

Un ancien haut responsable de la Fed, qui s’est exprimé sous couvert d’anonymat pour parler franchement, a déclaré : « Si elle est suivie jusqu’à sa conclusion logique, la Fed pourrait perdre le contrôle de son bilan ».

Les opinions de Warsh sur ce qui constitue ou non une politique monétaire ne sont pas tout à fait claires. Il peut élaborer une fois confirmé par le Sénatmais pour l’instant, il a laissé aux avocats, aux économistes et aux observateurs de la Fed le soin d’analyser des commentaires énigmatiques comme ceux contenus dans ses réponses au Sénat.

Warsh a refusé de commenter cet article.

L’un des défis auxquels sont confrontés les observateurs de la Fed est que la différence entre les fonctions monétaires et non monétaires de la banque centrale peut être loin d’être claire.

Les lignes de swap occupent cette zone grise, ont déclaré plusieurs anciens responsables de la Fed. Utilisée principalement lors des crises financières, la Fed donne des dollars à la banque centrale d’un autre pays et reçoit en retour un montant égal en devises de la banque étrangère. Les responsables de la Fed considèrent que ces arrangements fournissent liquidité en dollars sur les marchés étrangers pour empêcher ou atténuer une ruée vers les dollars à l’étranger qui pourrait infecter les marchés américains.

Secrétaire au Trésor Scott Bessant a récemment déclaré que plusieurs pays du golfe Persique avaient demandé des lignes d’échange, dont les Émirats arabes unis. Le Trésor pourrait fournir ces lignes de swap, comme il l’a fait récemment à l’Argentine, en utilisant ses fonds propres. Mais ce qui n’est pas clair, c’est si Bessent souhaite que la Fed les fournisse. Dans leurs questions écrites, les sénateurs ont demandé à Warsh s’il pensait que la Fed serait obligée d’accéder aux souhaits du Trésor, mais il n’a pas répondu directement.

Pour d’anciens responsables de la Fed, les lignes de swap peuvent être considérées, du moins en partie, comme de la politique monétaire. Le premier indice est qu’ils doivent être approuvés par le Comité fédéral de l’Open Market, le groupe chargé de définir la politique monétaire. Deuxièmement, l’apport de dollars aux banques centrales étrangères augmente le bilan lorsque les lignes de swap sont utilisées. Lors de la Grande Crise financière, les lignes de swap ont ajouté près de 600 milliards de dollars au bilan de la Fed pendant une brève période, soit 25 % du bilan de la Fed à l’époque, selon les données de Haver Analytics.. Pendant la pandémie de covid-19, les lignes de swap ont atteint un maximum de 450 milliards de dollars.

Les commentaires de Warsh ne constituent peut-être pas un changement immédiat de politique. En pratique, en période de crise, la Fed et le Trésor travaillent ensemble pour remédier au chaos des marchés. Cela était vrai lorsque Warsh travaillait comme gouverneur de la Fed pendant la crise de 2007-2008. Mais la décision revient à la Fed, et la justification a presque toujours été une perturbation systémiquement significative de la liquidité du dollar.

Bessent a comparé le bilan croissant de la Fed à une dangereuse expérience de laboratoire. Il l’appelle « gain de fonction », affirmant que cela augmente l’empreinte de la Fed dans l’économie et lui donne un pouvoir qui devrait à juste titre être attribué au Trésor et à l’administration.

« Je pense que, surtout pendant la GFC, beaucoup de choses sont passées du Trésor à la Fed et sont des décisions politiques qui devraient être prises au Trésor », a déclaré Bessent à CNBC le 14 avril, interrogé sur l’idée de Warsh. « Nous sommes donc d’accord sur ce point. »

Mais Bessent n’a pas précisé précisément en quoi il était d’accord avec Warsh. « Je ne sais pas exactement ce qu’il veut dire à propos de l’accord entre le Trésor et la Fed », a-t-il déclaré.

Lacker fait partie de ceux qui ont critiqué l’intrusion de la Fed dans une « politique de crédit », qu’il définit comme le cas que la Fed achète autre chose que des bons du Trésor. La Fed a commencé à acheter des prêts hypothécaires pendant la Grande Récession et s’est même aventurée dans ce domaine. obligation d’entreprise achats pendant la pandémie.

L’idée de Warsh d’un accord entre le Trésor et la Fed pourrait limiter la Fed à acheter uniquement des bons du Trésor.

Mais un accord entre le Trésor et la Fed pourrait limiter la capacité de la Fed à utiliser son bilan si, par exemple, l’accord exige que la Fed obtienne l’autorisation du Trésor pour acheter des actifs et précise le type d’actifs qu’elle pourrait acheter.

« Le défi est que nous soyons confrontés à une crise grave et que la politique budgétaire ne réagisse pas rapidement », a déclaré l’ancien président de la Fed de Boston. Éric Rosengren. « La flexibilité offerte par la politique monétaire est paralysée » si la Fed accepte de limiter la taille et la composition de son bilan et a besoin d’une autorisation pour agir.

Rosengren a rappelé que l’une des raisons pour lesquelles la Fed avait acheté des prêts hypothécaires était qu’elle risquait de devenir un acteur trop important dans certains segments du marché des bons du Trésor.

Dans un bilan publié vendredi, Michael Feroli, économiste en chef de JP Morgan aux États-Unis, a écrit que « la plupart des responsables de la Fed considèrent la politique de bilan comme une simple politique de taux d’intérêt par d’autres moyens lorsque le taux à court terme est contraint d’être proche de zéro ».

Une plus grande préoccupation pour les anciens responsables de la Fed serait de savoir si le Trésor pouvait ordonner à la banque centrale d’acheter un certain montant ou un certain type d’actif. Cette perte d’indépendance pourrait effrayer marchés obligataires car cela pourrait être considéré comme une Fed finançant le déficit ou allouant du crédit à certains secteurs préférés par les politiciens – des actions qu’elle a déjà été accusée d’entreprendre à travers ses divers achats d’actifs. Cela pourrait également être considéré comme l’équivalent d’un ordre du Trésor à la Fed d’assouplir sa politique.

L’ancien président de la Fed de Saint-Louis, Jim Bullard, a déclaré que l’idée d’une coopération entre la Fed et le Trésor pour limiter ce que la Fed peut acheter était discutée depuis longtemps. Il a souscrit aux critiques de Bessent selon lesquelles la Fed surcharge ses actifs en période de crise et ne les réduit jamais vraiment. Mais il a ajouté que d’autres commentaires de Bessent donnaient l’impression « qu’il parle d’une coopération intime. Cela est généralement associé à de mauvais résultats ».

Les vues de Warsh sur la relation potentielle entre la Fed et le Trésor pourraient être plus conventionnelles. Il est déjà courant – mais non sans critiques – que la Fed suive l’exemple de l’administration en matière de politique de supervision bancaire. Sous le président Joe Biden, il a commencé à réfléchir au coût financier de risque climatique parmi les banques qu’elle réglemente. Il a abandonné cela lorsque le président Donald Trump a été réélu. Mais elle s’est depuis engagée dans un processus visant à réduire le fardeau réglementaire pesant sur les banques, conformément aux objectifs politiques de l’administration.

Ces fluctuations politiques s’expliquent notamment par le élément que la Fed élabore sa politique de réglementation en collaboration avec d’autres agences dirigées par des personnes politiques.

Et en ce qui concerne la politique du dollar, la Fed reconnaît depuis longtemps que cela relève du Trésor.

JPMorgan souligne que la réduction du bilan pourrait apporter un certain soutien au FOMC mais prendrait du temps.

« Les 11 autres membres du FOMC agiront comme un frein à tout changement rapide de politique monétaire sous Warsh », a déclaré Feroli.

Warsh pense peut-être qu’en se débarrassant de manière préventive de toutes ces autres responsabilités, il peut garantir que l’activité principale de la Fed, à savoir la fixation des taux d’intérêt, reste indépendante et ne puisse jamais être remise en question – même par le président qui l’a nommé.

Il a fait allusion à ce point de vue lors de son audition de nomination. « Les présidents veulent des taux plus bas, mais l’indépendance de la Fed dépend de la Fed », a déclaré Warsh.