L’essentiel de l’offre de 55 milliards de dollars de Ryan Cohen sur eBay est une lettre signée par une banque et destinée à convaincre le marché et le conseil d’administration d’eBay qu’il peut réaliser une acquisition sans précédent d’une entreprise quatre fois plus grande. Alors où est-il ?

Lancées par Carl Icahn et les magiciens de la dette de Drexel Lambert dans les années 1980, les lettres hautement confiantes sont des lettres formelles et non contraignantes qui sont généralement utilisées par les banques d’investissement ou les prêteurs pour exprimer leur conviction qu’ils peuvent obtenir le financement dont ils ont besoin pour une transaction. Les lettres, qui promettent au monde que l’enchérisseur en aura pour son argent, sont particulièrement utiles dans des situations comme celle-ci, où une partie (eBay) n’est pas intéressée à conclure un accord avec l’autre (GameStop).

Mais l’offre de Cohen est un peu différente des OPA hostiles auxquelles nous avons assisté ces dernières années. Les financiers de Cohen à la Banque TD n’ont pas beaucoup d’expérience en matière de rachat d’entreprises. La lettre elle-même est gardée secrète, et même certains conseillers de Cohen n’y ont pas accès, selon des personnes proches du dossier. (eBay a vu la lettre et estime qu’elle ne représente pas un montage financier viable, selon des personnes proches de l’entreprise.)

Les représentants de GameStop et d’eBay ont refusé de commenter.

Dans cette lettre, selon les personnes qui l’ont consultée, se trouvent une série d’hypothèses qui mettent en doute la volonté ou la capacité de TD de réunir les 20 milliards de dollars de capital pour Cohen, y compris l’hypothèse selon laquelle une association eBay-GameStop serait en mesure d’atteindre une cote de qualité investissement si l’accord était conclu.

Aujourd’hui, eBay est classé à la limite de la catégorie investissement. C’est avant d’ajouter 20 milliards de dollars de dette à l’entreprise, ce que ferait l’offre de Cohen. Moody’s a déjà pesé sur les conséquences du rapprochement pour eBay, affirmant mardi qu’un accord « serait négatif pour eBay en raison de l’augmentation substantielle du levier financier ».

Cela ajoute aux inquiétudes quant à savoir si Cohen est un acquéreur sérieux, en particulier s’il tente d’avaler une entreprise quatre fois plus grande. Il ne semble pas préoccupé par l’effet dilutif potentiel de son offre – 50 % en espèces, 50 % en actions, comme il l’a déclaré à CNBC – ni par l’idée de donner à Wall Street plus d’informations sur ses efforts.

Mais à en juger par la point de vue du marché à son offre, les investisseurs ont déjà compris que ce n’était pas le cas.